北交所首次覆盖报告：固态中标整线项目+干法推出整体方案，2025年度新签订单4.30亿元

  灵鸽科技(920284) 2026Q1营收同比增长161.50%、2025新签订单4.30亿元，给予“增持”评级 灵鸽科技主要是做计量配料、混合及输送等自动化物料处理系统设备的研发、生产和销售，2026Q1灵鸽科技实现盈利收入1.03亿元，对应同比增长达到161.50%，归母净利润159.88万元。考虑到灵鸽科技持续拓展干法电极、固态电池等锂电生产前沿领域，2025年度总计新签订单4.30亿元，同比增长122%，我们预计2026-2028年灵鸽科技实现盈利收入4.46/6.83/9.98亿元，对应归母净利润0.34/0.62/0.96亿元，对应EPS为0.33/0.60/0.91元，当前股价对应PE为46.5/25.6/16.7X。公司市盈率高于可比公司均值，鉴于灵鸽科技已经成功中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目，干法电极、固态电池方向均已有产品发布，已经与赛科动力围绕硫化物固态电解质连续化生产中物料处理开展合作，我们大家都认为公司估值具有一定合理性，首次覆盖给予“增持”评级。 固态中标整线项目+干法推出整体方案，物料自动化处理产线% 鸽科技固态电池物料处理系统能够为固态电池电解质材料整条产线提供解决方案。吨级硫化物固态电解质试验线日灵鸽科技公众号披露，成功中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线年CIBF展会上，灵鸽科技发布两款新品：干法电极段整体方案及固态电解质整线产品。从营收结构情况看，物料自动化处理产线为灵鸽科技主要营收来源产品，2023-2025营收分别为21,270.23万元、16,330.62万元、17,787.71万元，占总营收比重分别为80.27%/77.32%/75.60%。从毛利构成来看，2024、2025单机设备毛利占比大幅度的提高，达到45.70%、39.56%。 2025年中国锂电池出货量1875GWh+53%，储能行业供需两旺 据高工产研锂电研究所（GGII）初步调研多个方面数据显示，2025年中国锂电池出货量1875GWh，同比增长53%。其中动力出货量1.1TWh同比增长分别为41%。储能行业供需两旺。储能方向，GGII统计，2025年中国储能锂电池市场迎来大幅度增长，全年出货量达630GWh，同比增长85%，增速远超行业预期。 风险提示：应收账款风险、下业需求变动风险、产业政策风险。

  灵鸽科技(920284) 投资要点： 事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入2.35亿元（yoy+11%）、归母净利润-857万元（yoy+80%），毛利率、净利率分别为17.89%、-3.64%。2026Q1公司实现营业收入1.03亿元（yoy+162%），归母净利润160万元（yoy-58%），毛利率、净利率分别为17.24%、1.55%。 经营回顾：物料处理系统实现增收，2025年新增了数字式失重称等单机设备新品的销售。2025年，公司自动化物料处理系统、单机设备、配件及服务、房租及水电营收分别为17788万元（yoy+9%）、3968万元（yoy+14%）、1327万元（yoy+54%）、447万元（yoy-3%），毛利率分别是11.91%（yoy+3.30pcts）、41.97%（yoy-0.61pcts）、15.25%（yoy+3.05pcts）、49.88%（yoy-2.79pcts）。1）自动化物料处理系统收入同比增加8.92%，部分长交期的系统项目2025年完成验收增加；2）单机设备收入同比增加14.44%，根本原因系2025年新增了数字式失重称等新品的销售；3）配件及服务收入同比增加54.28%，根本原因系2025年终端用户的改造项目增加。区域方面，2025年公司境内、境外分别营收23087万元（yoy+11%）、442万元（yoy+12%），毛利率分别是17.21%（yoy+2.77pcts）、53.26%（yoy-6.82pcts）。 2025年成就：已承接硫化物固态电解质中试线项目，吨袋包装机、失重称喂料机等新品发布；2025年新签订单4.30亿元（yoy+122%）。市场开拓：在新能源板块，公司与国内头部企业合作度明显提升，并成功拓展电池材料领域的有突出贡献的公司，2025年新能源行业新增订单创历史上最新的记录，公司前瞻布局固态硫化物电解质新赛道，已顺利完成实验线交付，并已正式承接中试量产线订单；在橡塑食化、精细化工板块，公司2025年领先打造量产钛白粉、阻燃剂等高黏性物料高效输送精准处理方案，发布全自动吨袋包装机新品和新一代数字式失重称喂料机新品，新增了5家TOP10行业客户的深度合作，并成功拓展多家细分赛道标杆客户；2025年度，公司新增发明专利3项，新签订单4.30亿元（yoy+122%）。产品升级：针对干法电极技术趋势，公司积极研发干法电极粉料混料与辊压技术，启动高标准研发实验室建设；针对固态电池行业痛点，公司组建专业方面技术团队与行业工艺专家，剖析固态电解质物料特点及工艺流程，攻克关键设备技术难点；目前在研技术储备方面，公司已全覆盖固态电池硫化物电解质材料制造工序关键技术，核心设备关键技术指标表现突出，全密闭全自动创新设计成功破解固态硫化物电解质行业量产难题。 2026年看点：聚焦新能源、固态电池、新型材料优质赛道，固态电解质、干法电极等前沿技术有望持续突破。深挖渠道：公司新能源事业部计划聚焦新能源、固态电池、新型材料三大细分赛道行业，持续扩大在行业TOP5客户中的业务占比；在橡塑食化行业，公司计划依照客户分布密度，实施区域化市场拓展与客户服务策略，精准覆盖重点市场，同时积极地推进海外社会化媒体推广，打造海外销售模式，拓展国际业务增量空间；公司计划依托提升项目质量和售后服务能力两大关键抓手，不断的提高客户满意程度与复购率。强化研发：（1）做强核心产品：公司计划聚焦失重称、高精度配混输送系统、固态电解质核心设备、干法电极核心设备、智能化自动化产线集成等优势产品，持续提升性能与竞争力；（2）做透新精材料产线设备：公司计划深度布局PEEK、固态电解质等前沿材料的加工设施及系统解决方案，抢占新材料产业化先机；（3）做深客户定制：公司计划强化非标自动化设备与整线智能化解决方案的定制能力，精准解决行业及客户的痛点、难点，持续提升客户满意程度。我们大家都认为，凭借在新能源、橡塑食化等板块积累的技术优势、客户资源与订单基础，叠加固态电解质、干法电极等前沿技术的持续突破，公司有望在2026年进一步巩固细分领域优势地位。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母纯利润是0.33、0.61和1.07亿元，对应PE为103、55、32倍。灵鸽科技专注于锂电池前端设备（如正负极材料生产线），掌握失重式动态计量等核心技术，多元化应用（如橡塑、化工）及下游扩产支撑增长韧性，硫化物固态电解质试验线交付展现了固态电池布局成果，中长期盈利潜力可期。我们看好公司未来发展的潜在能力，维持“增持”评级。 风险提示：核心技术人员流失及技术失密风险、应收账款减值风险、经营业绩分布不均风险

  2025年报&2026一季报点评：固态承接中试线订单、新签订单创新高，26年有望高增

  灵鸽科技(920284) 投资要点 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入2.35亿元，同比增长11.41%；实现归母净利润-0.09亿元，亏损同比收窄80.33%。2025Q4实现营业收入1.17亿元，同比增长85.37%，环比增长189.92%，2025Q4归母净利润-0.16亿元，亏损同比减少56.96%，环比下降631.96%，主要系Q4低毛利率新能源项目较多叠加减值损失影响。2026年一季度实现盈利收入1.03亿元，同比增长161.50%，实现归母利润0.016亿元，同比减少58.16%，主要系Q1主要为新能源项目导致毛利率相比来说较低。 固态承接中试线年有望持续高增：分产品来看，公司2025年自动化物料处理系统/单机设备/配件及服务实现收入1.78/0.40/0.13亿元，同比+8.92%/+14.44%/+54.28%，主要系部分长交期的自动化物料处理系统项目完成验收增加、新增数字式失重称等新品销售以及最终用户改造项目增加，毛利率分别是11.91%/41.97%/15.25%，同比+3.30/-0.61/+3.05pct。25年公司前瞻布局固态硫化物电解质新赛道，已顺利完成实验线交付，并已正式承接中试量产线订单；在橡塑食化、精细化工板块，公司坚持“头部突破”与“细分深耕”双轮驱动。2025年新增5家TOP10行业客户的深度合作，25年公司新签订单4.3亿元，同增122%，创历史上最新的记录，我们预计大部分项目将于26年交付确收，有望支撑公司26年高增长。 期间费率有所优化，现金流大幅改善：2025年公司期间费用0.50亿元，同比-6.23%，费用率21.10%，同比-3.97pct。2025年经营性现金流0.28亿元，同比+5511.18%，主要系订单增加导致预收款增加以及收回部分长账龄客户的货款导致应收账款减少。2025年期末存货1.36亿元，同比+113.34%，主要系本期新能源行业回暖，公司新签订单总金额增加122%，但受到项目交付周期的影响，期末未完工的在产品较上年同期增加127%，导致本期末存货大幅度的增加。26Q1期间费用0.16亿元，同比+57.25%，费用率15.46%，同比-10.25pct。其中，管理费用0.09亿元，同比+113.05%，主要系新增工厂投入折旧增加叠加股份支付影响。 盈利预测与投资评级：我们基本维持26年盈利预测，考虑固态逐步起量，我们上调27年盈利预测，新增28年盈利预测，我们预计26-28年公司归母纯利润是0.34/0.63/1.16亿元（26-27年前值为0.34/0.49亿元），同增495%/87%/82%，考虑公司积极布局固态，业绩有望持续高增，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、固态需求没有到达预期。